交易之魂与市场之道：《利奥·梅拉梅德论市场》对我国期货市场的思想启迪——写在中文版出版二十周年之际

摘要：2005年，《利奥·梅拉梅德论市场》中文版由中国财政经济出版社出版，成为“郑州商品交易所期货市场研究丛书”的重要成员。这部凝聚金融期货之父毕生智慧与经验的文集，在彼时中国期货市场尚处整顿复苏期的背景下，为国内业界带来了交易理念、市场认知、交易所治理与市场监管等多维度的思想资源。二十年间，我国期货市场从商品期货走向金融期货，品种体系日益完善，市场规模持续扩大。今日重读此书，其核心思想不仅未因时间流逝而褪色，反而在市场发展的实践中得到反复印证。尤为重要的是，这种思想资源的价值不止于反复印证，更在于它为中国金融期货市场的深化发展、为交易者的认知升级、为交易所管理者的治理优化、为监管者的理念革新提供了具有方向感的启示与参照。本文以译者视角，回溯翻译此书的缘起与时代背景，系统梳理该书在交易理念逻辑、市场认知框架、交易所治理、市场监管等维度的核心思想，并探讨其对当下及未来中国期货市场发展的启示意义。

一、缘起与背景：一部译著的时代使命

（一）翻译的缘起

翻译《利奥·梅拉梅德论市场》的念头，源于我在郑州商品交易所工作期间对国际期货市场的持续关注。利奥·梅拉梅德作为芝加哥商业交易所（CME）名誉主席，被公认为“金融期货之父”。1972年，他在担任CME主席期间开创了外汇期货产品，创建了全球第一个金融期货市场——国际货币市场（IMM）；此后又推动了国债期货、离岸美元期货及股指期货的诞生，并于1987年建立了全球第一个24小时电子交易系统Globex。诺贝尔经济学奖得主默顿·米勒曾评价：金融期货是“最近二十年来最重要的金融创新”。

这样一位人物的思想集大成之作，对于当时正处在探索阶段的中国期货市场而言，其价值不言而喻。早在1995年，郑州商品交易所就加入了国际期权市场协会（IOMA），开始系统跟踪研究国际衍生品市场的发展动态。我在郑商所工作期间，先后担任总裁助理及研究部门负责人，2001年更赴芝加哥期权交易所（CBOE）做访问学者、在伊利诺伊理工学院研修期权理论与交易策略，实地体验了美国衍生品市场的运作机制。这段经历让我深刻认识到，中国期货市场的发展不仅需要制度建设和规则设计，更需要交易理念和市场认知层面的思想启蒙。

正是在这样的背景下，我萌生了将梅拉梅德的文集译介给国内读者的想法。幸运的是，这一想法得到了郑商所领导和中国财政经济出版社的大力支持，最终被纳入“期货市场研究丛书”出版。

（二）时代回响：成思危与刘鸿儒的序言

该书中译本的出版，得到了当时中国经济学界和期货监管领域多位重量级人物的关注与支持。著名经济学家成思危先生、中国证监会首任主席刘鸿儒先生分别为本书作序，董辅礽先生、王献立先生也联袂推荐。

成思危先生在序言中深刻指出，中国期货市场的发展需要吸收和借鉴国际上的成功经验，梅拉梅德的著作正是这样一个窗口。刘鸿儒先生作为中国期货市场的奠基人之一，则从市场监管和发展的角度，强调了学习国际成熟市场制度理念的重要性。

这些序言的分量，不仅仅在于推荐者的身份，更在于它们共同指向了一个时代命题：中国期货市场在经历了初期的探索与整顿之后，正站在从“要不要发展”到“怎样发展好”的转折点上。 彼时，国内期货市场品种稀少、法规尚不完善、市场参与者对期货的认知还相当有限。在这样的历史节点上，一部来自市场缔造者的思想实录，无疑具有“正本清源”的意义——它告诉中国读者，期货市场不是赌场，而是一个具有内在逻辑和运行规律的金融市场；期货交易不是投机赌博，而是一项需要专业素养和心理素质的严肃事业。

（三）历史坐标：一次跨越太平洋的见证

《利奥·梅拉梅德论市场》的出版，恰逢中国期货市场从“整顿规范”向“稳步发展”过渡的关键时期。2004年，“国九条”的发布为资本市场改革指明了方向；2005年，股权分置改革启动，资本市场步入新的发展阶段。在此背景下，该书的出版为国内期货从业者、监管者、学者和投资者提供了一个难得的思想参照系。

更重要的是，此书的引入不是简单的知识移植，而是为后续中国期货市场的多项制度创新提供了思想资源。2010年沪深300股指期货上市，中国正式迈入金融期货时代；2017年白糖期权、豆粕期权挂牌，中国商品期货市场进入期权时代。每一步跨越的背后，都离不开对国际成熟市场经验的系统学习和本土化改造。从这个意义上说，此书的译介是中国期货市场“引进来”战略在思想层面的重要组成部分。

2005年9月30日，《利奥·梅拉梅德论市场》中文版首发式在郑州举行，梅拉梅德先生专程飞越大洋出席。这是他首次为一本书的出版进行如此长途的跋涉——踏上中原大地，来到郑州，这个新中国期货市场的发源地。首发式由郑州商品交易所和中国期货业协会主办，河南省原副省长秦科才、郑州市副市长孙新雷、河南证监局局长侯苏庆、郑商所总经理王献立等出席。郑州市政府授予梅拉梅德“郑州市高级经济顾问”称号。面对200多位与会者，梅拉梅德动情地说：“我去过很多地方，但是在这里我受到了最热烈的欢迎。”他特别指出，郑州与芝加哥有着深刻的相似之处——在地理上都处于本国中部，更重要的是，芝加哥是美国期货市场的发源地，郑州是新中国期货市场的发源地。他相信，郑州商品交易所也可以如同芝加哥商业交易所一样获得成功发展。这一历史性场面，印证了此书与中国期货市场之间的独特联结——它不是一本远距离译介的著作，而是一位市场缔造者在亲身参与中国期货市场制度建设之际，留下的思想记录。

二、交易哲学：从“搏杀市场”到“与市共舞”

（一）“爱好市场”而非“与市场战斗”

全书的开篇，梅拉梅德即抛出了一个看似简单却意味深长的观点：成功的交易者应当是市场的“爱好者”而非“斗士”。这一理念贯穿全书，是其交易哲学的基石。

“爱好者”与“斗士”的本质区别在于：斗士试图战胜市场、征服市场，他们把每一次交易视为一场战斗，把市场的波动视为对自己的挑战；而爱好者则欣赏市场、理解市场、顺应市场，他们把交易视为一种与市场共舞的艺术。前者容易陷入对抗心理，在市场不利时固执己见、不肯认错；后者则保持开放心态，愿意接受市场给出的任何信号，并据此调整自己的行动。

这一理念对国内投资者而言，具有深刻的启示意义。在中国期货市场发展初期，“庄家思维”和“博弈心态”曾一度盛行，许多投资者将期货交易理解为“大鱼吃小鱼”的零和博弈。梅拉梅德的“爱好者”理念，恰恰提供了一个截然不同的视角：市场不是被征服的对象，而是需要理解和尊重的伙伴。

（二）心理素质：交易者的隐形护城河

梅拉梅德在该书中反复强调：交易者不仅需要具备分析经济趋势和应用交易技术的能力，更需要具备相应的心理素质。他明确指出，幸运反而可能伤害交易者——因为一次偶然的获利会让交易者误以为自己已经掌握了市场的规律，从而在后续交易中放松警惕、承担超出承受能力的风险。

这一观点与国内期货市场的教训高度吻合。在多年的市场观察中，太多昙花一现的“明星交易者”最终折戟沉沙，其根本原因往往不在于技术分析的失误，而在于心理防线在连续成功或失败时的崩溃。

梅拉梅德特别指出了“风险资本”的概念：投资者只能动用亏得起的钱进入期货市场，绝不可以将全部身家押在期货交易上。这一建议看似朴素，却是无数惨痛教训的总结。

（三）双剑合璧：基本分析与技术分析的融合

该书在交易方法论上提出了一个重要观点：成功交易需要结合运用基本分析法和技术分析法。基本分析帮助交易者理解市场的长期趋势和内在价值，技术分析则提供入市和出市的时机判断。

这一观点在当时的国内期货市场具有特殊的针对性。在中国期货市场发展早期，“基本面派”与“技术派”往往各执一端，互不认可。梅拉梅德的综合方法论为这种二元对立提供了一种解决思路——两种方法不是非此即彼的选择，而是可以相互补充的工具。

三、市场认知：穿透价格波动的本质之眼

（一）风险转移：期货市场的第一性原理

梅拉梅德在该书中反复阐述的一个核心理念是：期货市场的根本功能是风险转移，而非风险创造。在2011年接受中国媒体采访时，他进一步阐述了这个观点：“金融期货是确定金融产品价格的市场。这个市场的出现，使得投资者冲销价格变动所带来的风险变为可能。”

这一看似简单的功能定位，实际上蕴含着深刻的市场认知。如果市场参与者将期货市场仅仅视为投机获利的场所，市场的风险转移功能就会被削弱甚至扭曲。只有当套期保值者与投机者形成良性的互动结构，期货市场才能真正发挥其价格发现和风险管理的功能。

梅拉梅德明确指出，投机者对期货市场不可或缺：“期货市场虽然是有赌博性和投机性的，但投机性对期货市场不可或缺，正是投机性为期货市场提供了很多流通性。如果没有投机商的加入，做套期保值的企业、工厂就没有办法通过期货来控制经营风险。”这段话精辟地说明了投机者在市场生态中的位置——他们不是市场的破坏者，而是流动性的提供者，是套期保值得以实现的前提条件。

（二）金融期货的逻辑与中国实践

梅拉梅德在该书中用大量篇幅讲述了金融期货从商品期货土壤中破土而出的历程。他详细回忆了1971年美国关闭“黄金窗口”后，他是如何意识到推出外汇期货的时机已经成熟，以及如何顶住“期货应仅限于农产品”的传统观念，最终推动金融期货革命的全过程。

这一段历史对中国金融期货市场的建设具有不可替代的参照价值。2010年沪深300股指期货上市前夕，国内围绕“是否应该推出股指期货”曾有过广泛争议——反对者担心股指期货会加剧股市波动，支持者则强调其对价格发现和风险对冲的积极作用。梅拉梅德在书中记录的事实，恰好为这场争论提供了有力的历史注脚。他指出，1982年股指期货推出后不久，尽管股市遭遇大跌，但期货市场“表现尤为出色，没有交易错误，不需要联邦政府的资金支援”——这一案例直接回应了“股指期货加剧波动”的质疑，为中国金融期货的顺利推出提供了实证意义上的信心支撑。

当2015年上证50ETF期权和中证500股指期货相继上市，2019年沪深300股指期权推出时，国内市场的制度设计者已经在很大程度上超越了“要不要做”的争论，进入了“怎样做得更好”的阶段——其中，梅拉梅德所代表的金融期货逻辑，在认知层面起到了正本清源的作用。

（三）投资者教育：市场成熟的必经之路

梅拉梅德在该书中和接受采访时都反复强调了教育培训的重要性。他认为期货市场“不是一个每个人都可以进入的市场”，而是一个“非常专业的金融工具”。在谈到中国股指期货市场的发展时，他特别指出：“在没有接受培训前，你不知道自己在做什么；一旦接受过培训，使用者会发现教育培训这一点极其重要。”

这一观点与当时国内“散户主导”的市场结构形成了直接的对话。在商品期货时代，大量个人投资者直接参与交易，风险意识和专业知识参差不齐。梅拉梅德的理念为国内推动投资者教育工作提供了有力的思想支持，也促使交易所和监管机构将投资者教育提升到市场基础建设的高度。

四、治理智慧：市场缔造者的制度遗产

（一）交易所领导者的角色定位

梅拉梅德在该书中不仅展示了作为交易商的智慧，更展示了作为市场领导者的视野和魄力。他锐意改革，大胆实践有效的交易技术，重塑了期货业，点燃了风靡全球的国际期货革命。

这一角色定位对中国期货交易所的管理者具有重要的启示意义。交易所领导者不仅是监管者，更是市场的建设者和创新推动者。他们需要在风险防控与市场发展之间寻求平衡，需要在维护规则权威与推动制度创新之间找到恰当的位置。

梅拉梅德的经历表明，交易所领导者的远见和魄力，往往决定了市场发展的方向。他在众人反对时坚持推出外汇期货，在传统势力抵制时推动金融期货的落地——这些决策在事后被证明是正确的，但在当时需要非凡的勇气和判断力。

对于当前中国期货交易所的管理者而言，梅拉梅德所提供的不仅是勇气，更是一种方法论——如何在复杂的市场环境下保持清醒的判断力，如何在风险与创新之间找到平衡点。

（二）制度创新的方法论

该书虽然没有系统阐述制度创新的理论框架，但通过梅拉梅德的实际经历，为读者提供了一套可借鉴的方法论：发现问题→研究国际经验→结合本土实际→大胆试验→持续完善。

这一方法论的启示意义在于：市场创新不是凭空想象，而是在尊重市场规律的基础上，借鉴国际成熟经验，结合本土实际情况，逐步推进的渐进过程。这在今天看来似乎是不言自明的道理，但在中国期货市场发展的早期阶段，当“要不要发展期货市场”本身还是一个争议性话题时，这种基于国际经验的方法论具有重要的指导意义。

五、监管边界：自由市场的守护与约束

（一）自由市场理念与监管的边界

梅拉梅德在该书和多次演讲中都表达了对自由市场的坚定信念。他认为，市场机制是配置资源的主导性因素，过多的行政干预会破坏市场运行的内在规律，动摇市场功能发挥所依赖的基础。

这一理念与中国期货市场的发展实践形成了深刻的呼应。在中国期货市场发展早期，行政手段曾在市场监管中占据相当重要的位置，这在特定历史阶段有其必要性——对于初生的市场，适度的行政监管有助于防止失控。但随着市场逐步成熟，监管方式正在从行政主导走向规则化、市场化。梅拉梅德的自由市场理念，为这一转型提供了思想参照。

对于当前及未来的监管者而言，梅拉梅德提供的一个重要启示是：监管的边界在哪里？ 监管的根本目的不是控制市场，而是维护市场秩序，让市场机制更好地发挥作用。当行政干预超出维护秩序的必要限度时，监管本身就可能成为市场失序的原因。

（二）“信使”的比喻与监管者的认知转向

梅拉梅德有一个著名的比喻：期货市场是“信使”。当市场传递的信息是负面的（比如股市要跌），信使就会传递坏消息，人们因此指责信使，但信使本身并没有犯错。

这一比喻深刻地揭示了期货市场在价格发现过程中经常被误解的角色。当期货价格下跌时，市场往往指责期货“带头做空”；当期货价格上涨时，又可能被指责为“投机过度”。梅拉梅德的“信使”比喻提醒我们：期货市场不过是价格的发现者和信息的传递者，其本身不应为现货市场的涨跌负责。

对于监管者而言，这一比喻的深层启示在于：监管者的职责不是去压制信使，而是确保信使传递的信息真实、准确、及时。 如果市场价格发现功能受到干扰，问题可能不在于“信使说得太多”，而在于“信号传递机制本身出现了故障”。这一认知，对于监管者区分“市场正常波动”与“市场操纵行为”、避免过度干预，具有方法论层面的指导意义。

六、当代启示：三类市场主体的认知升级

回顾全书核心思想，其对中国期货市场的启示可以分三个层面加以总结——分别对应市场中最核心的三类角色：交易者、交易所管理者、监管者。

（一）对交易者的启示：认知升级的四个维度

对于参与期货市场的交易者而言，该书至少提供了四个维度的认知升级。

第一，交易哲学的升级。 从“战胜市场”到“与市场共舞”。这一转变的核心不是技术方法的改变，而是对市场本质的理解。梅拉梅德的“爱好者”理念，帮助交易者从对抗思维转向共生思维——市场不是需要征服的敌人，而是需要理解的伙伴。

第二，风险认知的升级。 从“博取收益”到“管理风险”。梅拉梅德的“风险资本”理念提醒交易者：期货市场的首要功能不是创造收益，而是管理风险。没有风险意识支撑的盈利，往往是未来亏损的伏笔。

第三，交易纪律的升级。 从“依赖运气”到“依靠体系”。梅拉梅德反复强调心理素质的重要性，本质上是在呼吁交易者建立一套可重复、可检验的交易纪律。偶然的盈利不值得庆幸，持续的盈利才值得追求。

第四，方法论的升级。 从“单一工具”到“综合判断”。梅拉梅德对基本分析与技术分析相结合的倡导，为交易者提供了一种更为务实的分析框架。

（二）对交易所管理者的启示：市场建设者的角色定位

对于期货交易所的管理者而言，梅拉梅德提供的核心启示可以概括为一句话：交易所管理者首先是市场建设者，其次才是规则执行者。

这意味着，交易所管理者需要在以下几个方面拓展自己的角色认知。

第一，主动的制度创新。 梅拉梅德在推出金融期货时面临的是“期货应仅限于农产品”的主流认知，但他没有因此而止步。对国内交易所管理者而言，这一经历提醒他们：当市场条件发生变化时，主动的制度创新往往比被动的规则修补更为重要。

第二，风险与创新的平衡。 梅拉梅德并非不重视风险，恰恰相反，他在每一次制度创新中都做了充分的准备和论证。这一方法论对于国内交易所管理者在“创新”与“风控”之间寻找平衡点，具有直接的参考价值。

第三，国际视野与本土实践的结合。 梅拉梅德的成功，建立在对全球市场趋势的深刻洞察之上。国内交易所管理者在参考其经验时，同样需要结合中国市场的具体国情，而非简单模仿。

（三）对监管者的启示：从行政调控到规则治理

对于市场监管者而言，该书提供的核心启示指向一个命题：从行政调控走向规则治理。

第一，区分监管与干预。 梅拉梅德的自由市场理念提醒监管者：监管的根本目标是维护市场秩序，而不是控制市场走向。当监管从“维护秩序”滑向“主导运行”时，市场机制就可能被削弱。

第二，尊重市场规律。 梅拉梅德的“信使”比喻深刻说明了期货市场的价格发现功能。监管者在面对市场波动时，需要谨慎区分“市场自我调节”与“市场失灵”，避免将正常的市场波动误判为需要干预的异常事件。

第三，规则化的监管方式。 从行政干预走向规则治理，是市场走向成熟的必然要求。梅拉梅德所代表的芝加哥市场传统，本质上是一种以规则为基础、以市场为导向的治理模式。这一模式对中国期货市场的监管转型具有参照意义。

七、结语：跨越时间的市场本真

《利奥·梅拉梅德论市场》出版至今已近二十年。二十年，在中国期货市场的发展历程中，是从“规范整顿”到“创新发展”的关键时期。此书在这二十年中，一直以“期货市场研究丛书”成员的身份，静静地陪伴着国内业界的学习与成长。

今天重读此书，一个更值得追问的问题是：在AI交易、高频算法、量化模型主导市场的时代，一部写于二十世纪八九十年代的文集，为何仍然值得一读？

答案在于：梅拉梅德所讨论的，不是某一种具体的交易技术或某一个特定的市场规则，而是关于市场本质的一系列根本命题——市场为什么存在、价格如何形成、风险如何转移、交易者如何自律、监管的边界在哪里。这些命题具有超越时代的意义。

技术在变，工具在变，交易方式在变，但市场运行的基本逻辑没有变。变的是表象，不变的是本质。 当“庄家思维”重新包装成“主力行为学”卷土重来，当“对抗市场”换了一种说法继续误导新一代交易者，当行政干预与市场规律之间的张力一次次重现——梅拉梅德在二十年前借由这本书告诉我们的，依然是清醒的答案。

从这个意义上说，这本书的价值不在于它预言了什么，而在于它把市场运行中那些容易被遗忘、容易被忽视、容易被扭曲的基本原理，牢牢地刻在了一个行业的集体记忆中。当市场陷入狂热时，它提醒我们风险；当市场遭遇恐慌时，它提醒我们规律；当行政之手试图越界时，它提醒我们边界；当监管者面临“管还是放”的选择时，它提供了一个经过历史检验的参照坐标。

回顾过去二十年，中国期货市场从商品期货的单一格局走向金融期货与商品期货并驾齐驱，从规则缺失走向制度完备，从封闭运行走向对外开放——这一切，正是梅拉梅德所代表的“市场之道”在中国土壤上的生动实践。而展望未来二十年，随着人民币国际化进程的深化、绿色金融产品的创新、跨境互联互通的拓展，中国期货市场将面临更为复杂也更为广阔的发展空间。市场的品种会更加丰富，工具会更加多元，参与者会更加专业，但市场运行的基本逻辑不会改变——风险转移的功能依然成立，价格发现的机制依然有效，交易纪律的重要性依然不可替代。

在这个意义上，梅拉梅德的这本书不仅是对过去二十年的思想启迪，更是未来二十年中国期货市场走向成熟、走向世界的智慧陪伴。

梅拉梅德曾说过：“确定价值的唯一场所就是市场。”它的含义是：市场不会告诉你什么是对的，但它会告诉你什么是真的。这个“真”，需要每一位市场参与者——交易者、管理者、监管者——自己去面对、去理解、去承担。

翻译一本书的意义，或许正在于此：让一个市场在成长的过程中，始终有机会听到那些经过时间检验的、关于市场本真的声音。

中国期货博物馆文献研究室
2026年7月